（报告出品方/分析师：华安证券尹沿技王奇珏张旭光）
1中远海科：智慧交通老牌领头企业布局智慧航运
1.1以智慧交通为基，背靠中远海运发展智慧航运
立足智慧交通业务，扩展智慧航运。
中远海科成立于年，成立初期主要从事智慧交通相关业务，后依托中远海运集团的股东优势开始开展智慧航运业务，目前主要覆盖智慧交通、智慧航运、智慧物流、智慧安防业务，其发展可以划分为三个阶段：
1）初创期（-年）：年公司前身上海交技成立；年公司成为高速公路联网收费软件市占率第一，迈入了国内智慧交通第一梯队；年在深交所上市，同年跟随上海船研所并入原中国海运集团。
2）业务拓展期（-年）：上市后公司开始加速各项业务发展，年公司布局智慧安防的产业，同时吸收合并中海信息，打造全面的航运信息化服务能力。年更名为中远海科并完成集团信息化资源股权收购。
3）快速发展期（年-至今）：年公司正式成为集团科技与信息化平台，专门成立了研发创新中心；年公司上线了“船视宝”等平台，为行业客户提供端到端的数字化、智能化解决方案，发展至今船视宝数据已经覆盖全球24万艘商船，开放API接口约个，累计调用4亿次。
公司股权结构稳定，背靠中国远洋海运集团赋能长期发展。
中国远洋海运集团为公司第一大股东，通过中国海运集团、上海船舶运输科学研究所有限公司合计持有公司48.93%的股份，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。
公司依托全球最大综合航运企业中远海运集团的股东优势，作为集团“3+4”产业生态中数字化创新产业集群的核心部分，有望长期与集团及其他子公司实现双向赋能。
1.2信息化能力覆盖智慧航运、交通、物流三大板块
多项业务同步推进，打造交通与航运科技创新和数字化的产业标杆。公司正在加快业务转型升级，持续推进由项目型业务为主向平台型、产品型业务为主的业务模式切换；同时加快推进创新和数字化转型，坚持推进“数字化、绿色低碳化、智能化”，开展数据中台、业务中台建设，以数据中台架构打造面向行业服务的数字化平台产品，为行业客户提供端到端的数字化、智能化解决方案：
智慧交通业务：公司在高速公路信息化和智能化领域具有领先优势，同时也积极开拓城市智能交通市场。公司加速智慧交通业务数字化转型，已形成一批技术含量高、可规模化、可持续的智慧交通解决方案如智慧公路云平台、高速公路省级视频联网云平台、高速公路自由流收费业务平台、智慧公路管养平台等，业务覆盖全国二十多个省区市。
智慧航运业务：公司逐步构建起覆盖航运物流信息化、数字化各领域的解决方案。目前船视宝平台已汇聚全球约24万艘商船亿条船位数据，覆盖全球余个港口、4万多个泊位，识别动态数据多万条，开放API接口个左右，累计调用近4亿次。
智慧安防业务：公司主要为公安部门提供视频监控解决方案及设计咨询、系统集成和运营维护服务。伴随人工智能技术和数字监控技术的发展，公司正在打造公安图像智能管理平台、视频深度计算解决方案等“云+边+端”一体化协同的数字化、智能化创新产品。公司将继续深耕上海市场，进一步加强技术协同合作，构建基于人工智能技术的云、边、端产品平台。
1.3业绩增长稳定，智慧航运或是未来主要增量
营业收入稳步增长，经营态势持续向好。
营收方面，至年，公司营业收入由9.8亿元增长至17亿元，复合增长率达20%，前三季度实现营业收入13.3亿元，同比增长了9.7%。其中来增速有所下降，主要系疫情影响智能物流业务营收下降。
归母净利润方面，年至年，公司归母净利润由0.83亿元增长至1.57亿元，CAGR达24%，前三季度归母净利润为1.62亿元，同比增速为24%。
其中年增速大幅上涨主要系公司处置贵州新思维科技有限责任公司30%股权及深圳一海通全球供应链管理有限公司25%股权产生投资收益所致，若扣除处置股权带来的投资收益，公司归母净利润同比增长27%；年增速有所下降，主要系公司上年同期处置股权产生较高非经常性损益所致，若扣除非经常性损益，归母净利润同比增长22%。
智能交通系统集成是公司的主要收入来源，智慧航运是公司未来发展的重点。
1）智能交通系统集成是公司的第一大业务，年实现营业收入12.3亿元，占公司总营收的比重达72%。年公司承接了上海云路中心专项、上海杨浦公安分局“电子警察”维护保养（“一招三年”）等项目，整体业绩维持稳定增长；
2）智慧航运是公司未来发展的重点，力争打造为公司第二增长曲线。
公司依托全球最大综合航运企业中远海运集团的股东优势，围绕集团“3+4”产业生态，有望加快实现公司与集团的双向赋能。
综合毛利率基本平稳。公司近四年的毛利率平稳，围绕20%上下波动，年公司综合毛利下降主要系：
1）智慧交通业务行业竞争加剧，包括千方科技、皖通科技和中远海科等；
2）智慧交通业务成本增加，智慧交通业务占据公司营收70%左右，导致公司毛利率下滑。
持续进行研发投入，研发人员占比达54%。
从研发费用率来看，公司研发费用率整体维持稳定。年研发费用缩减主要系研发人员减少，研发部分职工薪酬下降所致。
从研发人员来看，年对应研发人员减少数量明显。截止年，公司研发人员数量达人，占总人数的比例为54%，其中硕士及博士学历的员工60人，占员工总人数的15%。截至年11月，年中远海科发明专利受理60项。
费用率总体稳定，销售费用率有所降低。
1）管理费用：年三季度公司管理费用率由6%下降至4%，这主要系报告期内公司业务快速发展，营业收入快速增长。
2）销售费用：年至年，销售费用率基本维持在2%左右，较为稳定。
2智慧海运：第二曲线，增长可期
2.1航运智慧化趋势明确，下游利润高增拉动信息化投入
供需关系推高海运价格，海运企业利润大幅提升。年4月份以来受到疫情影响运价指数持续攀升，年1月开始受到1）全球疫情恢复不均衡，发达国家在疫情控制和疫苗接种率方面都好于发展中国家；2）大宗商品价格大涨，商品价格上行稳固海运价格；3）劳工成本上升等方面影响，运价指数持续攀升。
得益于此，主要海上航运企业利润高增，例如年中远海发、招商轮船、中远海控、中远海特净利润分别同比增长%、30%、%、%。我们认为丰厚的净利润很可能带动航运企业对于航运数字化的投入加大。
试点落地，政策扶持智慧航运加速发展。
年5月，交通运输部、中央网信办等7部门联合发布《智能航运发展指导意见》提出到年年底，我国将基本完成智能航运发展顶层设计；到年，突破一批制约智能航运发展的关键技术，成为全球智能航运发展创新中心；到年，较为全面地掌握智能航运核心技术，智能航运技术标准体系比较完善；到年，形成高质量智能航运体系，为建设交通强国发挥关键作用。
年9月，交通运输部公布第一批智能交通应用试点项目名单（自动驾驶和智能航运方向）包括长江干线典型航段智能航运先导应用试点、沿海大型散货船智能航运先导应用试点等项目。
2.2协同中远海运数字化创新集群，母公司充分赋能发展
中远海运是我国最大的海上航运企业。截至年11月30日，中国远洋海运集团经营船队综合运力万载重吨/3艘，排名世界第一。
其中，集装箱船队规模万TEU/艘，居世界前列；干散货船队运力万载重吨/艘，油、气船队运力万载重吨/艘，杂货特种船队万载重吨/艘，均居世界第一；全球投资码头57个，集装箱码头50个，集装箱码头年吞吐能力1.32亿TEU，居世界第一。
聚焦战略管控，打造“3+4”产业生态。
中远海运集团“十四五”规划中提出，通过重塑产业版图，确立以航运、港口、物流三大基础和核心产业为主，以航运金融、装备制造、增值服务、数字化创新四大赋能和增值产业为辅的“3+4”产业集群新格局，增强全产业链经营优势。
中远海科是集团数字化创新板块的核心。
从规划来看，数字化板块包括上海船舶运输科学研究所有限公司和中远海科两部分，船舶运输研究所是中远海科的母公司，其数字化业务大多也由中远海科承担，因此中远海科是集团数字化创新产业集群的核心板块，未来有望与集团以及其他子公司有更多的双向赋能。
从交易金额来看，公司主要客户为中远海运集团及其下属单位，年以来公司年度关联交易占总营收比例持续保持在30%左右。
在智慧航运中大部分交易均为关联交易，在智慧物流中港口自动化相关项目也为关联交易。
2.3全方位布局智慧航运，第二曲线增长可期
智慧航运积累深厚，形成多领域数字化布局。公司基于多年行业积累的经验，逐步构建起覆盖航运物流信息化、数字化各领域的解决方案，可为航运企业提供信息化数字化规划咨询、项目实施、数据管理和系统运维服务等全周期服务。
主要服务领域包括四个主要部分：
1）智慧航运管理平台，即船舶管理系统，可以简单理解为船舶的ERP。根据测算，智慧航运管理平台单船价值量约2万元至3万元，同时部署之后每年每条船还需要支付约2万元左右的运维费用，因此仅从其母公司的角度公司约可获得每年约万元的营收，从整个市场的角度，市场空间约3亿元。
2）母公司网络安全业务，中国远洋海运集团部分网络安全业务由中远海科以自研或外采的形式负责部署，包括态势感知、防火墙、防病毒等主要网安模块，其收入体量与母公司规划相关。
3）船舶岸电系统，分为岸端和船端两部分，公司均具备部署能力，目前主要做船端产品。现在国际海事组织依据碳中和要求船公司降低能耗，公司的岸电系统一定程度上接入新能源实现节能减排。根据测算，船端岸电系统单价根据电压等参数要不同在50万元至万元之间，整体市场规模约61亿元。
4）新发布的船视宝平台，年公司发布的新产品，为船舶即其他需求主体提供停泊、航线、船位等数据。
根据测算，公司船视宝平台单船价值量约2万元/年，单从船舶段需求来看，市场规模约2.5亿元/年，但根据海外相关运营商kpler及国内其他竞品数据，普遍用户数在数十万的数量级，因此整体市场规模或超过50亿元/年。
布局智慧航运平台化产品，船视宝锚定三大方向打开长期成长空间。
年公司开始研发船视宝平台，通过采集、购买等方式掌握了全球26万艘商船的AIS数据，研发了种核心算法。
基于数据和核心算法，公司船视宝主要布局三个方向：
1）船舶和船队管理。包括船队运行效率、风险管控、能耗管理和海事监管规则遵守程度等功能。主要客户包括船舶公司，海事局，海事法院等。目前本产品已经有企业用户家，个人用户3.4万人。
2）面向全球供应链的服务。包括供应链可视化，供应链优化等功能，可以实时掌控全球近个港口的船舶等泊时间，靠泊效率等九项关键指标，主要服务华为等高端制造业客户。
3）航运大数据分析服务。已经实现了个动态运力指标和个公共经济指标的相关性智能分析，40个经济指标的智能预测。
数据接入量领先，新兴平台增长迅速。
船运信息化主流平台主要有三个分别是船队在线、船讯网、和中远海科的船视宝。船讯网年最早创立，其覆盖用户数全行业领先超过百万用户，相对应其年订阅价格也较贵。
船队在线创立于年，覆盖船舶艘数相对领先，但数据来源数量与船视宝与船讯网差距较大。
船视宝由中远海科于年发布，目前接入AIS信号源超过万，同时背靠中国远洋海运集团形成独特的自由数据源，整体数据资源处于领先地位，也是第一批挂牌上海数据交易所的产品；覆盖船舶数量约24万艘，与其他两家老牌网站仍有差距，但目前增长较为迅猛。船视宝年4月正式上线，累计给公司带来了万元收入，年与年同比接入用户量增长约十倍。
3智慧交通：深耕多年，稳步发展
3.1智能化新需求与新增高速公路带动智慧交通稳步发展
高速公路里程数稳定增长，智慧交通需求稳定。
我国高速公路里程数近五年来维持了约5%的稳定增速，截至目前我国高速公路网络已经覆盖了98.8%的城区人口20万以上城市及地级行政中心，连接了全国约88%的县级行政区和约95%的人口，建成了全球最大的高速公路网。
从里程数来看，现有里程最长的是西部地区，里程为7.55万公里（近些年来新增国家公路一半以上都布设在了西部地区）；其次为东部地区，里程为5.17万公里；中部地区的里程为4.78万公里。
从密度来看，东部地区线网密度为km/km2，西部地区高速公路线网密度仅为69km/km2，差距巨大。
未来高速公路的里程数仍会稳定增长，且主要增长在西部地区，对应智慧交通相关需求也将持续存在。
智慧交通细分领域众多，产业链分布范围广。
智慧交通产业链分为上中下游，上游企业主要提供数据、算法和电子器件制造，以提供信息采集与处理的设备制造商为主，产业链成熟，供应稳定；中游企业即我们所讨论的智慧交通企业，主要提供智慧交通监控、收费、通信三大系统的硬件制造、软件开发与整体解决方案，以系统集成、运营服务商为主。
中远海科属于中游的系统集成商，深耕于高速公路智能化领域，主要竞争对手是千方科技和皖通科技；下游企业是智慧交通的主要客户，分为三类：
1）G端的政府机构，主要包括：交通、交管、公安部门等；
2）B端的企业，主要包括公路公司、加油站、停车场和银行等；
3）C端的终端客户群，主要是车主个人。
新技术催生新需求，新场景带动新发展。
在高速公路智能化发展方面，传统业务主要包括ETC、视频监控、交通应急系统等方面，目前在各个高速公路渗透率较高。
而伴随着大数据、云计算、GIS、GPS、射频技术、5.8G路径识别技术、匝道ETC自由流等技术的发展，一方面，基于新兴技术对于传统产品的迭代升级需求持续存在；另一方面交通大脑、V2X车路协同、人车路云协同互联等新业态的产品逐步出现，自动驾驶和智慧交通的深度结合也为智慧交通提供了新的方向。
智能化新需求与新增高速公路是智慧交通需求增长的核心动力。
根据中商产业研究院数据，-年中国高速公路智能化市场规模快速发展，从亿元增长至亿元，年复合增长率达14%。
目前我国高速公路智能化建设处于快速发展阶段，发展方向主要建立在对管理系统的智能化升级上，主要包括高速公路的智能管理系统和智能收费。
未来智慧交通的增量主要来自两方面，一方面随着高速公路总里程的持续增加，以及维护、升级改造的不断实施，智慧交通的需求也将随之增长；另一方面主要来源于创新业务，随着现代信息通信技术、网络技术、传感技术等先进技术的不断更新升级，以及应用场景的不断拓展，未来我国高速公路智能化行业市场规模必将不断增长。
3.3深耕智慧交通多年，业务覆盖三大主要领域
助力智慧交通业务的数字化转型，形成全方位全链条的软硬件一体化服务能力。
中远海科是国内较早开展智慧交通业务的企业，在高速公路信息化和智能化领域具有领先优势，同时也积极开拓城市智慧交通市场。
公司围绕智慧交通综合解决方案，提供规划设计、软件开发、产品研制、数据管理、系统集成、系统运维等全方位、全周期服务。
公司智慧交通解决方案覆盖智慧公路云平台、高速公路省级视频联网云平台、高速公路自由流收费业务平台、智慧公路管养平台等产品。
深耕高速公路智能化建设，高速公路联网收费平台软件市场份额全国领先。
中远海科在高速公路信息化和智能化领域具有领先优势，公司智慧交通业务覆盖全国二十多个省区市，主要客户为各省市交通管理部门和高速公路建设运营企业。
根据招标网（不完全统计），近一年来公司获得多个智慧交通高速公路领域相关订单，合计金额约为2.78亿元，其中有7个项目超过千万元，金额最大的订单达6.9千万元，这一方面印证了公司在智慧交通高速公路领域有较强的技术实力以及客户的认可；另一方面也表明公司未来的相关业绩确定性较强。
4智慧物流：技术复用，多点布局
4.1智慧物流行业高景气，自动化与数字化是必然趋势
社会物流总量稳定上升，与GDP增速高度一致。
从规模来看，近年来我国社会物流总额稳步增长，年尽管宏观经济低迷但物流总额仍稳健迈上三百万亿新台阶，年物流行业持续恢复向好，前三季度物流总额达到万亿元，同比增长5.3%。
长期以来社会物流总额增速与GDP增速保持高度一致，体现了物流作为经济发展的重要基建作用，为抗击疫情、保障民生、促进经济发展提供有力支撑。随着电子商务、新零售、C2M等各种新型商业模式的快速发展，我国社会物流总量有望进一步提升。
工业物流占据主导地位，政策落地引领物流行业稳中有升。
从细分领域来看，重点领域助力工业物流恢复向好，工业物流在社会物流总额中的占比最高且依旧保持稳定增速，年前三季度，工业产业链供应链稳定恢复，同比增长3.9%。
进口物流量降幅进一步收窄，今年以来受到汇率变动及同期高基数等因素影响，总体处于下降区间，前三季度进口物流总额同比下降6.2%，但按照月度数据看进口物流量有所改善。
民生消费物流稳步复苏，前三季度单位与居民物品物流总额同比增长3.1%，恢复明显。
总体来看，产业升级带来的高技术制造物流需求发展趋势向好，对物流行业具有较强的引领带动作用。
物流从业人数增长不及业务增长，自动化流程提高人效。
分行业来看，Q3我国用人需求主要集中在制造业，占比达到38.7%；与物流相关的交通运输仓储和邮政业人才需求占比仅为3.9%。
根据中国物流与采购联合会数据，年与年中国物流岗位从业人员分别为万人和万人，CAGR仅为1.16%，远低于同期社会物流总额的复合增长率9.06%，从业人员数量增长速度不及业务规模扩张速度，体现了物流行业人效的提升。
物流行业具有大量可自动化的流程，随着智能物流逐渐兴起，自动化场景不断渗透，物流行业人员效率有望进一步提高。
智能物流行业高景气，政策加持打开潜在市场空间。
智能物流是基于大数据、云计算、智能感应等一系列现代科技，实现物流服务的实时化、可控化和便捷化管理，同时也有助于物流产业链的优化升级。随着国家产业升级及数字化发展战略布局的开展，贯穿产品全生命周期的智能物流系统正在成为推动制造业发展的重要引擎。
年政府出台的《智能制造综合标准化与新模式运营项目指南》，首次将“智能物流与仓储系统”列为五大核心智能制造系统之一，为智慧物流发展创造了巨大机遇。
根据中商情报网数据，年我国智能物流市场规模突破亿元，同比增长10.91%，预计年保持17.69%增速，规模达到亿元。
4.2港口物流复杂度提升，数字化赋能或是最优解
推进国际物流供应体系建设，港口货物量不断攀升。
-年，中国港口集装箱吞吐量不断上升，年全国港口更是完成集装箱吞吐量2.8亿TEU，同比增长7%。其中，港口外贸集装箱吞吐量大约是1.6亿标准集装箱，同比增长了7.5%。
年，由于境外疫情反复，美欧一些国家港口拥堵加剧，导致物流供应链梗阻和船舶运力严重损耗，运力供需严重失衡、全球运价普遍上涨，在此背景下，我国各大港口集装箱吞吐量增速呈螺旋式上升状态，年全年开行中欧班列大约1.5万列，发送货物万标准集装箱，同比分别增长22%和29%。
数字化不断赋能，港口智能化前景广阔。
5G、物联网、大数据和人工智能等新兴技术不断赋能，科技与港口建设深度融合，不断推动港口生产调度降本、提质、降耗、增效，让港口更智能、更绿色。
天津港通过智慧绿色能源系统，可以实现%绿电供能，能耗降低17%以上；武汉港通过智能理货系统，1名理货员可同时操作3条作业线，信息识别准确率超过98%；舟山港通过智能调度系统，港区整船装卸效率提升10%，集卡作业等待时间、通过时间缩短8%，港区集装箱吞吐量年均增幅达到25%。
目前全球首个智慧零碳码头已落地天津，该码头实现了全流程无人自动化作业，由76台智能水平运输机器人进行作业，通过风力发电机组满足码头的清洁能源利用。
4.3依托底层技术复用，拓展物流数字化业务
持续拓展物流数字化业务，打造一站式全程供应链服务新模式。
公司依托“全域中台”基础架构已形成了包括数据集成平台、物流供应链数字化管控平台、数字化仓储信息系统、物流大数据平台等丰富的产品链。
未来公司将持续加快“数字中台”技术能力建设、融合5G、AI等新技术加快智慧物流平台建设，继续深挖行业物流数字化市场。
积极跟踪物流行业需求，持续加大智慧物流业务市场开拓力度。
公司的智慧物流业务主要是为交通运输、生产制造、第三方物流、零售、建筑、电信、烟草等行业提供物流供应链信息化数字化解决方案。
根据招标网（不完全统计），近半年来公司获得多个智慧物流领域相关订单，合计金额约为万元，其中金额最大的订单超过了0万元。
未来公司将向着打造用户需求透明化、客户认知数据化、服务过程可跟踪、用户反馈及时达的一站式全程供应链服务新模式不断迈进，为客户提供有价值的数字化赋能产品和数据服务。
5营收预测与总结
5.1营收预测与假设
一、智慧交通
1）智慧交通业务是公司最早开展的业务，目前我国高速公路建设节奏放缓，相关需求弹性较小，与之对应假设公司此块业务长期增速较为稳健；
2）年受到疫情等原因影响，项目开展、建设、交付等进展均有影响，因此22年增速相对较缓；
3）相关业务发展较为稳定，假设毛利率维持稳定。
二、智慧物流
1）智慧物流由公司北京子公司开展，底层技术层面有所复用，非公司目前的业务重点，假设增速维持与行业增速接近；2）假设毛利率维持稳定。
三、智慧航运
1）公司依托于中国远洋海运集团开展的业务，是公司业务重点，下游需求基本无忧，战略目标上旨在打造公司第二增长曲线；另一方面公司发布船视宝平台产品，积极拓展体外业务，未来增长可期。战略重心叠加新品发展，假设增速较高。
2）智慧航运主要包括船视宝、航运管理平台、岸电改造、集团网安及信息化需求等业务，船视宝作为平台化业务毛利率较高，未来其占比上升有望优化毛利率。
5.2报告总结
我们预计公司-年分别实现收入18.8/22.6/26.8亿元，同比增长10%/20%/19%；实现归母净利润1.94/2.38/2.97亿元，同比增长24%/23%/25%。
风险提示
1）技术研发突破不及预期；2）下游投资不及预期；3）核心技术人员流失。
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